Peterson Istitut għall-Ekonomija Internazzjonali
F’episodju riċenti ta’ Flus Pjaneta, żewġ makroekonomisti ewlenin, Larry Summers u Olivier Blanchard, jiddibattu l-futur tal-ekonomija tagħna. Importanti ħafna liema waħda minnhom għandha raġun. It-tweġiba jista ‘jkollha implikazzjonijiet kbar għall-ispiża tas-self, il-valur tad-dar tiegħek, il-fond tal-irtirar tiegħek, u l-futur tat-tfassil tal-politika fl-Amerika.
Olivier Blanchard huwa l-eks ekonomista kap tal-Fond Monetarju Internazzjonali (IMF) u professur emeritu fil-MIT. Bħalissa huwa anzjan fl-Istitut Peterson għall-Ekonomija Internazzjonali.
Larry Summers huwa l-ex Segretarju tat-Teżor tal-Istati Uniti, eks kap tal-Kunsill Ekonomiku Nazzjonali taħt il-President Obama, u l-ex president tal-Università ta ‘Harvard. Għadu professur tal-ekonomija hemmhekk.
Id-dibattitu bejn Blanchard u Summers jista’ jiġi mgħolli għal nuqqas ta’ qbil dwar il-futur tar-rati tal-imgħax. Huma ser jinżlu lura għal-livelli baxxi li kisru r-rekords li rajna ftit snin ilu biss? Jew għandna nħeġġu għal era ġdida ta’ rati ta’ imgħax ogħla? Epoka, fi kliem ieħor, fejn se tkun iktar għalja li tissellef il-flus, li jista’ jkollha konsegwenzi kbar għas-suq tad-djar, l-istokk tas-suq, u l-kapaċità tal-gvern li jissellef u jonfoq.
It-tnaqqis epiku tar-rati tal-imgħax
Rati ta ‘imgħax għandhom aktar minn irduppjat mill-2020. Din l-era ġdida ta ‘rati li qed jogħlew hija tluq drammatiku minn xejra fit-tul. Għal kważi 40 sena, bejn il-bidu tas-snin 80 u l-bidu tas-snin 2020, ir-rati tal-imgħax baqgħu niżlu. Mhux biss fl-Istati Uniti, iżda f’ħafna mid-dinja industrijalizzata.
Fl-2013, Larry Summers ressaq teorija influwenti li għenet tispjega għaliex ir-rati tal-imgħax kienu waqgħu daqshekk baxxi u għaliex l-ekonomija kienet qed tissielet biex tirkupra mill-kriżi finanzjarja. Qal li l-ekonomija tagħna qed tesperjenza “staġnar sekulari,” li s-sintomi tiegħu jinkludu rati ta ‘imgħax baxxi b’mod persistenti, inflazzjoni dgħajfa u tkabbir ekonomiku medjokri. (Aqra n-newsletters tal-passat tagħna dwar l-istaġnar sekulari hawn u hawn).
It-terminu nħoloq matul id-Depressjoni l-Kbira, meta l-ekonomija kienet f’funk simili għal dak li rajna fis-snin 2010. U, meta Larry Summers rxoxta dan it-terminu fl-2013, kien xi ħaġa kbira. Kien qed jgħid li t-teorija makroekonomika mainstream kienet qed tonqos milli tispjega x’kien ħażin fl-ekonomija. Li kien hemm kwistjoni strutturali fit-tul li qed tiffaċċja l-ekonomija: domanda privata dgħajfa, li tista ‘żżomm it-tkabbir bil-mod u r-rati tal-imgħax u l-inflazzjoni baxxi, sakemm il-gvern ma jidħolx b’intervent sinifikanti (jiġifieri, aktar self u nfiq).
Fl-ispjegazzjoni ta’ Summers, ir-raġuni għaliex l-istaġnar sekulari jwassal għal rati ta’ imgħax baxxi b’mod anormali kien għaliex, meta l-ekonomija tkun qed tesperjenzaha, isseħħ xi ħaġa funky fis-suq tas-self.
A primer fil-qosor dwar ir-rati tal-imgħax. Bażikament huma biss il-prezz tas-self tal-flus. U huma ffurmati ħafna minn dak li qed jiġri fis-suq tas-self. Dak is-suq huwa magħmul minn min jissellef u selliefa.
Dawk li jissellfu tipikament jissellfu flus biex jinvestu f’affarijiet, bħall-ħolqien ta ‘negozji ġodda, l-espansjoni ta’ dawk eżistenti, eċċ. L-investiment huwa n-naħa tad-domanda tas-suq għas-self.
Is-selliefa, li normalment ikunu banek, jieħdu t-tfaddil tagħna u jisilfuh lin-nies biex jinvestu. It-tfaddil huwa n-naħa tal-provvista ta’ dan is-suq għas-self.
It-tfaddil u l-investiment — jew il-provvista u d-domanda fis-suq tas-self — għandhom rwol importanti ħafna f’kemm imorru r-rati tal-imgħax għoljin jew baxxi. U, żgur, il-Federal Reserve u banek ċentrali oħra wkoll għandhom rwol importanti ħafna. Imma mhumiex kollha b’saħħithom fl-iffissar tar-rati tal-imgħax. U anke meta jaġġustawhom, huma ġeneralment jagħmlu dan bi tweġiba għal dak li qed jiġri lis-suq tas-self. F’riċessjoni, pereżempju, in-nies iridu jinvestu inqas, għalhekk ir-rati tal-imgħax naturalment iridu jaqgħu. Fi żminijiet ta’ boom, in-nies iridu jinvestu aktar, għalhekk ir-rati tal-imgħax naturalment iridu jogħlew. Il-Fed taġġusta skont dan (b’għajnejha fuq il-mandat doppju tagħha li tiżgura l-istabbiltà tal-prezzijiet u li tikseb impjieg sħiħ).
Qabel iż-żieda riċenti fir-rati tal-imgħax, qattgħu żmien twil niżlu, niżlu, niżlu. Pereżempju, ir-rata tal-Fondi Federali — ir-rata tal-imgħax prinċipali li l-Federal Reserve tuża biex tipprova tinfluwenza ħafna rati tal-imgħax oħra — laħqet il-quċċata fl-1981, f’ 19 fil-mija, meta l-Fed kienet qed tipprova tnaqqas l-inflazzjoni runaway. Sa l-aħħar tad-deċennju, kien ftit aktar minn tmienja fil-mija. U tliet snin wara, fl-1993, kienet niżlet għal madwar tlieta fil-mija. L-aħħar darba li kien daqshekk baxx kien fil-bidu tas-sittinijiet. Imma ma sarx twaqqa’.
Wara l-kriżi finanzjarja tal-2008, ir-rata tal-Fondi Federali kważi laħqet il-qiegħ, tant marret baxxa li ħolqot problema serja. Dan għaliex il-Fed tipikament tiġġieled ir-riċessjonijiet u l-qgħad għoli billi tnaqqas ir-rati tal-imgħax. Fir-reċessjoni medja, tnaqqas ir-rati tal-imgħax b’madwar 5 punti perċentwali. Iżda meta l-Fed qatgħetha għal żero, fl-2008, dik l-arma konvenzjonali tilfet il-qawwa tagħha. Xi ħaġa stramba kienet għaddejja b’mod ċar fl-ekonomija, u huwa dak li wassal lill-ekonomisti bħal Larry Summers u Olivier Blanchard biex jimxu lejn it-teorija tal-istaġnar sekulari, li spjegat għaliex ir-rati tal-imgħax kienu niżlu daqshekk baxxi.
Nota tal-ġenb: il-Fed jista’ tnaqqas ir-rati tal-imgħax għal taħt iż-żero, iżda bażikament tolqot ħajt x’imkien qrib hemm, għaliex l-ebda persuna razzjonali mhi se, pereżempju, tħallas lill-banek ħafna flus għal kont tat-tfaddil (normalment, il-bank qed iħallaslek għal dak!). Rati ta ‘imgħax negattivi effettivament ifissru li qed tħallas ħafna flus għal nies oħra biex iżommu flusek. Minflok tagħmel dan, tista ‘sempliċement iżżomm flus kontanti, u poġġihom taħt is-saqqu tagħhom jew xi ħaġa. Dan il-limitu għall-iffissar tar-rati tal-imgħax jissejjaħ fil-makroekonomija l-“limitu inferjuri effettiv” (oriġinarjament imsejjaħ “il-limitu l-aktar baxx żero”). Isma’ l-episodju tagħna dwar ir-rati tal-imgħax negattivi mill-2019 biex titgħallem aktar.
L-istess logħba; regoli ġodda
Il-mod kif Summers rawha, ir-raġuni għaliex ir-rati tal-imgħax niżlu tant baxxi – tant baxxi fil-fatt li sfidaw il-playbook tradizzjonali tal-politika ekonomika – kien minħabba telf ta ‘tfaddil u nuqqas ta’ investiment. Ħafna provvista u domanda limitata fis-suq għas-self. Huwa aspett ewlieni ta ‘staġnar sekulari.
L-ewwel, l-investiment. Meta l-ekonomija ma tantx kienet qed tikber, kien ifisser li kien hemm inqas domanda għall-investiment: minħabba li l-ekonomija ma kinitx qed tespandi ħafna, kien hemm inqas negozji ġodda, inqas negozji eżistenti li jinvestu f’bini ġdid, magni, fabbriki, eċċ. fuq. Summers jgħid li x’aktarx kien hemm ukoll inqas domanda għall-investiment minħabba li t-teknoloġija naqqset l-ispiża biex isir in-negozju. Fil-passat, pereżempju, il-korporazzjonijiet kellhom bżonn superkompjuters enormi u bini kbir mimli segretarji u kabinetti tal-fajls biex iwettqu dak li issa jista ‘jitwettaq b’laptop wieħed jew saħansitra smartphone. Fl-aħħar nett, fl-era ta ‘staġnar sekulari, Summers ra ekonomija kkaratterizzata minn domanda limitata għal investiment ġdid.
Iżda filwaqt li kien hemm nuqqas ta ‘investiment, kien hemm ukoll provvista enormi ta’ tfaddil. Fattur kbir wieħed, kemm Summers kif ukoll Blanchard identifikati: l-ekonomija kienet qed tara żieda fl-iffrankar minħabba li n-nies, kemm domestikament kif ukoll internazzjonalment, kienu qed isiru aktar sinjuri. U nies sinjuri jiffrankaw. It-tieni, ħafna nies, speċjalment baby boomers, kienu qed jiffrankaw għall-irtirar.
Allura rajna provvista enormi u domanda limitata fis-suq tas-self, u dan, f’din l-ispjegazzjoni, huwa dak li wassal għal rati ta ‘imgħax baxxi b’mod anormali.
Larry Summers sar, jekk trid, il-kap sekulari staġnar, u sa Marzu 2020kien qed jissuġġerixxi li l-istaġnar sekulari jkompli jirriżulta fi tkabbir bil-mod, inflazzjoni baxxa, u rati ta ‘imgħax baxxi għall-futur prevedibbli.
L-istaġnar sekulari, madankollu, sparixxa mal-pandemija. Kemm Summers kif ukoll Blanchard jgħidu li dan huwa minħabba ammont storiku ta’ nfiq tal-gvern, li tant saħħet id-domanda għall-ekonomija kollha li fl-aħħar tat daqqa ta’ ħarta għall-problema ewlenija tad-domanda mhux brillanti li damet l-ekonomija għal żmien twil. Iżda, kemm Summers kif ukoll Blanchard jgħidu, għamilna żżejjed. Żgur, dan l-infiq ħarġna mir-rut u għen lin-nies waqt kriżi tas-saħħa pubblika. Iżda, jargumentaw, il-gvern nefaq wisq, u dan bagħat l-inflazzjoni u r-rati tal-imgħax jogħlew. Il-mod kif jarawha, bażikament morna minn ekonomija li kienet imsaħħan biżżejjed għal ekonomija li kienet imsaħħan iżżejjed, u ż-żewġ ekonomisti jaqblu li l-ebda waħda mhi ħaġa tajba. It-tnejn iridu jaraw “mezz kuntenti” għall-infiq, biżżejjed biex jegħleb l-istaġnar sekulari iżda mhux tant li jirriżulta f’ekonomija mhux sostenibbli bil-prezzijiet jogħlew.
Dak li Summers u Blanchard ma jaqblux dwaru huwa dak li jiġri wara. Hekk kif il-pandemija u l-pakketti ta’ salvataġġ relatati mal-pandemija jisparixxu l-aktar fil-mera ta’ wara tagħna, tqum mistoqsija ċentrali għal Summers u Blanchard: l-istaġnar sekulari mejjet? Jew qed tieħu napqa — u waslet biex tarmi l-blankie tagħha u terġa’ titkaxkar fl-ekonomija?
F’diskors riċenti lill-Assoċjazzjoni Ekonomika Amerikana, Larry Summers ta r-risposta tiegħu: “Ir-raden tiegħi hu li mhux se nerġgħu lura għal era ta ‘staġnar sekulari,” huwa qal. Minflok, Summers jemmen, x’aktarx se nibqgħu f’era ta ‘rati ta’ imgħax ogħla. Jaħseb li hemm fatturi politiċi u ekonomiċi li għandhom u se jkomplu jnaqqsu t-tfaddil u jżidu l-investiment. Dawn il-fatturi jinkludu baby boomers li issa qed jirtiraw (għalhekk inqas iffrankar) u investiment akbar fit-teknoloġija ekoloġika (li se żżid l-investiment). Id-dikjarazzjoni ta’ Summers li l-ekonomija issa x’aktarx se tara forzi li jwasslu għal rati ta’ imgħax ogħla kienet tip ta’ bomba minn xi ħadd li kien qatta’ kważi għaxar snin jispjega għaliex kien ikun il-każ bil-kontra.
Olivier Blanchard ma jaqbilx. Huwa ma jarax il-forzi profondi li wasslu għal tnaqqis ta ’40 sena fir-rati tal-imgħax – inkluż telf ta’ tfaddil minn popolazzjonijiet dejjem aktar sinjuri li jibnu nesteggs għal irtirar itwal u domanda lackluster għall-investiment – bħala sempliċiment jisparixxu. Jemmen li l-istaġnar sekulari se jqum mir-raqda tiegħu u dalwaqt se nkunu lura f’ekonomija li tidher bħal dik li rajna qabel il-pandemija.
X’jista’ jfisser dan id-dibattitu għall-investimenti tiegħek
Id-dibattitu bejn Summers u Blanchard għandu implikazzjonijiet importanti għalina lkoll.
Pereżempju, jgħid Summers, meta konna niffaċċjaw staġnar sekulari, dan kien ifisser li kien hemm ħafna tfaddil u nuqqas ta ‘opportunitajiet ġodda ta’ investiment. Bħala riżultat, huwa jemmen, it-tfaddil għadda lejn “assi eżistenti,” bħal djar u ħażniet. Spjega għaliex, pereżempju, il-korporazzjonijiet kienu qed jixtru l-istokk tagħhom stess (“xiri ta ‘stocks”) minflok jinvestu f’bini ġdid, magni, u affarijiet oħra (kapital) biex jespandu n-negozji tagħhom. Spjega wkoll għaliex rajna bżieżaq tal-assi fis-snin 90 u 2000 fis-swieq tad-djar u tad-dejn.
Allura possibbiltà waħda, jgħid, jekk l-istaġnar sekulari huwa verament mejta, hija li tirriżulta f'”perjodu inqas kuntenti quddiem għall-istokk tas-suq.” Ukoll, rati ta ‘imgħax ogħla għal perjodu itwal, ovvjament, ma jkunux tajbin għal nies li jixtiequ jixtru djar, u dan jista’ jbaxxi l-prezzijiet tad-dar.
Allura d-dinja ta’ Blanchard ta’ rati ta’ imgħax baxxi tista’ tkun aħjar għall-investituri. Ikun aħjar ukoll għall-gvernijiet li jridu jissellfu u jonfqu (infiq ta’ defiċit). Filwaqt li jistgħu jargumentaw biss fuq diversi punti perċentwali fir-rati tal-imgħax, jgħid Blanchard, dak l-ammont jista ‘jkun importanti ħafna għall-kapaċità tal-gvern tal-Istati Uniti li jservi d-dejn tiegħu.
Għal aktar, iċċekkja l-aktar episodju riċenti tagħna.
Ukoll, jekk inti interessat f’aktar qari, hawn huma xi sorsi ta ‘riċerka għall-episodju:
“Dħalna fi Epoka ta’ Staġnar Sekulari?,” minn Larry Summers, l-Erbatax-il Konferenza Annwali ta’ Riċerka tal-IMF f’Unur Stanley Fischer, Washington, DC, 2015 (Diskors mogħti fl-2013)
“Naċċettaw Ir-Realtà Ta’ Staġnar Sekulari,” minn Larry Summers, FMI, 2020
Politika Fiskali Taħt Rati Baxxi ta’ Mgħaxminn Olivier Blanchard, The MIT Press, 2023
“Lura Għal Staġnar Sekulari?,” minn Larry Summers, Konferenza tal-Assoċjazzjoni Ekonomika Amerikana, 2023
“L-istaġnar Sekulari Mhux Intemm,” minn Olivier Blanchard, Peterson Institute For International Economics, 2023
“Summers u Blanchard jiddibattu l-futur tar-rati tal-imgħax,” Istitut Peterson Għall-Ekonomija Internazzjonali, 2023
